这个周末证监会例会，重磅经济数据的不及预期，让整个市场都沉寂无声。唯一的亮点还是哈继铭的演讲。曹山石发了完整版，大家都看看。

　　以下内容来自于微信公众号山石观市，作者曹山石。

　　未来的决定性三年

　　整个周末，机构都意兴阑珊，沉寂许多。

　　偶尔让人争辩几句的，是高盛中国区首席投资策略师哈继铭在中欧香港投资论坛上的演讲纪要：

　　1、中国经济增速放缓对美国经济复苏的负面影响并不大，所以中国股市下跌或者人民币贬值造成美国股市下跌的时候反而是买入美股的好时机；

　　2、中国目前的改革计划不需要新的发明，仅仅需要复制90年代朱镕基主导的改革。一是进行货币贬值；二是国企改革的彻底落地（核心资源让渡给民营企业）；三是推进农村户籍制度改革和土地改革；四是资源配置市场化的彻底落地（减少政府干预）；

　　3、中国不利的人口状况导致结构性断层。老龄化的快速到来将导致社会总体消费能力下降和储蓄率下降，经济增长下行。而国民教育程度的上升和年轻一代劳动生产率的提升对未来严重老龄化造成的经济低迷并不会起到很强的对冲作用，至少日本的经验是这样；

　　4、中国债务负担沉重（目前的债务总量已达GDP2.5倍，而发达国家的债务正在稀释）。目前中国的信贷增长速度为GDP增速两倍（官方数据），而事实接近3倍（政府贷转债3.25万亿被剥离报表，银行隐含兜底协议的信托受益权类业务数据被剥离报表）；

　　5、预计中国股市2016年全年的总回报较低而波动率较大。未来5年受中国经济的不确定性、企业盈利恶化、杠杆率不断攀升等因素的影响，股市表现将持续低迷；

　　6、中国四大泡沫：股市、信贷、汇率、房地产。股市泡沫去年已爆了，但还不彻底。信贷快速增长之后往往是债务危机，债务危机引发货币贬值－资本外逃－利率上升－房地产暴跌。中国经济最好的结局是L型，很有可能会出现倒L型，即经济出现雪崩式下滑。发生时间大概在2018-2019年；

　　7、如果债务危机一旦爆发，资产绝对价格下跌有两种形式，一种是日本和香港模式，即资产名义价格大幅下降，但汇率保持基本稳定，另外一种是俄罗斯模式，即资产名义价格坚挺，但货币汇率大幅下降。中国房地产走势更会是俄罗斯模式，因为资金不能随意流出。房价泡沫短期不会破灭，楼市的调整将以其他经济现象出现大幅逆转为前提；

　　预测：2018-2022年，中国恐面临严重的债务危机。

　　有投资人半开玩笑，哈继铭自从被马骏击败，去央行的目标破灭后，就一路看空伟大祖国宏观经济。

　　但信心是个很玄妙的东西。哈继铭的判断长期对不对也许不重要，有多少人相信，然后朝着预期运动或许更重要。一群人，在门厅，有人猛喊一声发大火了：你在他旁边判断他在夸大其词，但有多少人跑动起来最后影响你站稳？

　　按哈继铭的时点判断，未来三年将是中国经济的一个决定性时刻。投资上如何应对？

　　国家信息中心首席经济师范剑平相对通俗易懂：对于经济走势物价走势，各国经济政策掌门人并没有什么明确的判断和把握，连美联储主席也说极端情况下不排除负利率选项。现在对老百姓来说，谁也信不了，只有自己判断甚至赌未来的方向。认为刺激政策有效就赌通胀，资产配置偏向具有天然稀缺性的资产如稀缺地段房产、石油矿产类基金、黄金，反之买国债抗通缩。

　　中信建投证券首席经济学家周金涛的观点是，2016年之后现金为王。

　　在他看来，未来四年看，2016年应该是机会最大的一年。2016年之后，2017年到2019年都是现金为王的阶段，主要的投资品种可以以流动性好的保值品种为主。以其对康德拉季耶夫周期的理解，现在已经开始启动康波中的资产价格消灭机制。康波中的资产价格消灭机制是货币放出后，随着找不到好的资产收益率而出现资产荒之后，会出现资本的保值需求。比如现在谈到的资本动向（买黄金、买房等）都是资本的保值需求。这时做投资最忌讳把资产放到流动性差的资产中。但是机制偏偏使人们把资产放到了流动性差的资产中，最典型的是房地产和一级市场股权。

　　总之，2016年从中周期来看它都是一个兑现时点。2017年之前是房地产和一级市场股权的兑现阶段。若这个时间点之前不兑现，那么财富就有可能会被消灭掉。2017年应该持有现金、黄金，直到2019年出现重要的买点。2016年到2017年是最好的流动性差的资产的兑现期，2019年是重要的全球资产价格低点，那个低点是可以用现金买很多便宜资产的时候。但前提是那时要有充足的流动性，这个充足流动性的来源就是在2016年时要做好兑现的工作。这就是周金涛对于未来几年投资大方向的判断。

　　如果2016年是未来四年机会最大的一年，时间已行至5月中旬，剩下时间怎么看？

　　周金涛对5-7月份的风险资产持谨慎态度。

　　“商品的反弹行情第一波，个人认为在12月份到4月份，第二波个人倾向于在7月份之后。原因有两点，一个是美国的第三库存周期也反弹了，全球的风险偏好可能会提升。所以个人认为商品第二波应该在7月份之后，股票大概率事件上的机会是不如商品的。因为滞胀周期，没有大机会，个人认为股票第一波也结束了，股票的第二波也大致应该在7月份之后才会出现。但是个人认为股票如果想有大机会，可能前提还是要有一个调整。从资产配置的角度上，如果在商品和股票中做选择，肯定还是商品的投资收益率会更高一些。”

　　周金涛说，对于2016年一直坚守周期规律的三个原则，其一，2016年全球库存周期复苏是大方向；其二，商品是2016年最核心的投资机会；其三，滞胀是2016年资产价格运动的灵魂，有滞胀则有机会，无滞胀则皆空。所以，对于2016年的周期而言，通胀即是最高投资逻辑。

　　在周金涛看来，在权威人士发表言论之后，市场对周期悲观的认知似乎达到了恐惧的底部。

　　以周期理论来看，第三库存的商品价格反弹，从来都不是投资刺激和货币拉动的结果，因为第三库存周期的周期性复苏，从来不会传导到固定资产投资领域。真正推动价格反弹是由中周期的货币堆积之后，资本在收益率下降背景下的保值行为，或者说，此时商品的收益率会超越其他资产的收益率，而此时的其他资产，可能已经进入了收益率回落期。因此周金涛从没认为经济刺激是商品反弹的前提，反而更觉得供给侧改革是有利于价格反弹，所以对供给侧改革的再度强化，价格的反弹不是结束了，而是更加确定了，反抗将更加坚定和猛烈。

　　“三季度应该是中美经济预期共同改善的时刻，因此全球的风险偏好可能在那个时候提升，对于2016年来讲，风险偏好的提升依然会以通胀品种为突破口，所以，我们倾向于那个时候是商品反弹的第二波机会，只不过，在中美共振的背景下，商品反弹的品种选择会有所不同。

　　4月份之前，由于商品的反弹由中国的库存周期引领，供给端是逻辑的出发点，黑色作为领涨品种是必然的，而下半年进入中美共振期之后，商品的反弹可能会由供给端向需求端转移，所以，我们认为原油及其产业链，有色，农产品应该是下半年商品行情的主力品种。而由此领涨的商品行情，必然会导致第三库存周期朝着他的最终宿命发展，那就是滞胀。”

　　今明两年是房价高点

　　在这个周末，中国人买房依然是热议话题。只不过这次买的是加拿大豪宅。

　　一个名叫周天宇（Tian Yu Zhou）的中国学生，以3110万加币（约1.5亿人民币）的价格买下温哥华今年最贵的一幢豪宅。周天宇拿出约2200万加元（约1.1亿元人民币）支付首付，对该房产拥有99%的业权。

　　同时，这名学生从CIBC（加拿大帝国银行）办理990万加元（约4997万人民币）的按揭贷款，每两周的按揭供款为17080加元（约86218元人民币）。这意味着每个月仅仅按揭供款就要3.5万加元（约17.7万元人民币）

　　对此，朋友圈里海外基金合伙人的评论直言不讳：

　　中国熊孩子1.5亿购买温哥华豪宅一事说明了六个事：1、有钱人孩子都出国读，不会抢国内教育指标；2、有钱人现金管理到位，一般1/3以上配置海外，还必须是民主国家；3、人民币不贬值到一定程度这些钱不会回来；4、中国富人很幸福，过去三十年一直很幸福，还会继续幸福；5、穷人还在网络上声讨和传谣，富人正在准备进一步海外配置；6、以上皆丑陋现实，ugly but true

　　A股的结局我们历历在目：财富在高位完成了一次再分配，聪明人急流勇退，高位套现；韭菜们前仆后继，为国接盘。如今同样的剧情可能正在楼市上演。房价疯涨背后，房子只是在不同人之间转手罢了，有人套现移民，有人高位买套。